No mundo das finanças, existem fórmulas que explicam e existem fórmulas que mudam a forma de fazer as coisas. A Black-Scholes pertence ao segundo grupo.
Muita gente confunde mercados eficientes hoje em dia com séries de retornos log-normais -- aliás, o debate de mercados eficientes é academicamente datado. Fama já demonstrou que não dá pra mostrar que os mercados são eficientes.
Dito isso, realmente, acho muito difícil entender como gênios do calibre do Merton puderam ter tomado decisões como se pensassem que os preços são movimentos brownianos geométricos -- isto é, log-normais -- muito embora já se soubesse que isso não era verdade. Bom, ele teve muito sucesso, só esperava um calote como o da Rússia e talvez tenha negligenciado demais o problema da liquidez (difícil julgar ex-post, mas fica a lição, ao menos)...
Sobre o comportamento estocástico dos retornos, Lucas (apenas pra citar um exemplo) escreveu um paper já em '73 que estudou o comportamento martingal dos preços num contexto de expectativas racionais (mesma coisa que mercado eficiente), modelo este agnóstico quanto ao comportamento estocástico dos retornos dos ativos, (ou seja, não requer log-normalidade). Na década de 60 havia um foco também em tentar entender o Data Generating Process dos retornos do mercado acionário e já se sabia que não era normal.
Muita gente confunde mercados eficientes hoje em dia com séries de retornos log-normais -- aliás, o debate de mercados eficientes é academicamente datado. Fama já demonstrou que não dá pra mostrar que os mercados são eficientes.
Dito isso, realmente, acho muito difícil entender como gênios do calibre do Merton puderam ter tomado decisões como se pensassem que os preços são movimentos brownianos geométricos -- isto é, log-normais -- muito embora já se soubesse que isso não era verdade. Bom, ele teve muito sucesso, só esperava um calote como o da Rússia e talvez tenha negligenciado demais o problema da liquidez (difícil julgar ex-post, mas fica a lição, ao menos)...
Sobre o comportamento estocástico dos retornos, Lucas (apenas pra citar um exemplo) escreveu um paper já em '73 que estudou o comportamento martingal dos preços num contexto de expectativas racionais (mesma coisa que mercado eficiente), modelo este agnóstico quanto ao comportamento estocástico dos retornos dos ativos, (ou seja, não requer log-normalidade). Na década de 60 havia um foco também em tentar entender o Data Generating Process dos retornos do mercado acionário e já se sabia que não era normal.